DTCC, Euroclear und Clearstream argumentieren, dass der Grundsatz „gleiches Vermögen – gleiche Rechte – gleiches Ergebnis“ sowohl für Distributed-Ledger-Technologie-Netzwerke als auch für traditionelle Finanzsysteme gelten sollte.
Die weltweit größten Betreiber von Marktinfrastrukturen warnen davor, dass die Skalierbarkeit tokenisierter Wertpapiere gefährdet sein wird, wenn sich die Branche nicht darauf einigt, wie Blockchains und traditionelle Finanzsysteme interagieren.
In einer gemeinsamen Studie stellten die Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), Euroclear und Clearstream in Zusammenarbeit mit der Boston Consulting Group fest, dass Systeminteroperabilität eine Grundvoraussetzung für die breite Akzeptanz digitaler Vermögenswerte (DAS) ist. Ohne diese, so die Studie, besteht die Gefahr, dass Vermögenswerte in isolierten Netzwerken „eingesperrt“ werden. Dies führt bei steigenden Handelsvolumina zu dauerhaft hohen Transaktionskosten und fragmentierter Liquidität.
Die Gruppe sprach sich nicht für eine bestimmte Technologie aus. Stattdessen identifizierte sie das Problem als strukturell. Dutzende öffentliche und private Blockchains werden derzeit in Pilot- und Live-Projekten eingesetzt. Jede basiert auf eigenen Standards, Smart-Contract-Logik und Abwicklungsmethoden. Laut Bericht erschwert diese Vielfalt die Integration und erhöht die betrieblichen und regulatorischen Risiken.
Die Autoren lehnten die Idee eines einzigen, dominanten Registers ab. Sie argumentierten, dass sich das Betriebsmodell hin zu einem „Netzwerk von Netzwerken“ verschiebt: Standards, Gateways und regulierte Dienstleister verbinden digitale und traditionelle Systeme. Unter diesen Bedingungen müssen Assets zwischen Plattformen transferiert werden, wobei die im Bericht als „Asset-Integrität, Eigentumsverhältnisse und der gesamte Lebenszyklus“ bezeichnete Integrität gewahrt bleiben muss – und zwar unter vollständiger Einhaltung aller rechtlichen und regulatorischen Anforderungen.
Die Autoren formulierten das Ziel kurz und bündig: „Ein Vermögenswert – gleiche Rechte – gleiches Ergebnis.“
Die Warnung erfolgt vor dem Hintergrund der zunehmenden Verbreitung der Tokenisierung auf Repo-Märkten und Pilotprojekten in den USA und Europa. Obwohl das Volumen von Blockchain-basierten Wertpapieren im Vergleich zu den globalen Aktien- und Devisenmärkten noch gering ist, stellt der Bericht fest, dass sich bereits eine großflächige Infrastruktur entwickelt: Repo-Transaktionen auf großen Plattformen übersteigen 300 Milliarden US-Dollar pro Tag.
Gleichzeitig basieren viele Arbeitsabläufe weiterhin auf veralteten Systemen. Tokenisierte Anleihen können zwar auf der Blockchain gehandelt werden, Fiat-Zahlungen erfolgen jedoch häufig über Echtzeit-Zahlungssysteme oder Bankzahlungsnetzwerke. Verwahrstellen und Zentralverwahrer führen nach wie vor Aufzeichnungen. Der Bericht legt nahe, dass diese Koexistenz noch Jahre andauern wird.
Das Konzept umfasst mehr als nur technische Brücken. Interoperabilität, so argumentieren die Autoren, muss Vermögenswerte und Verbindlichkeiten, die Anerkennung von Eigentumsrechten, Lebenszyklusereignisse, die Endgültigkeit von Buchungseinträgen und die rechtliche Durchsetzbarkeit beinhalten. Ohne Übereinstimmung auf all diesen Ebenen erfordern kettenübergreifende oder grenzüberschreitende Transaktionen zusätzliche Datenabgleichsschritte, was die erwarteten Effizienzgewinne schmälert.
Die Gruppe rief Regulierungsbehörden und Marktteilnehmer dazu auf, Arbeitsgruppen einzurichten, die sich mit Fragen der Unternehmensführung, der Standards und der Nachhaltigkeit befassen.
„Zusammenarbeit heute schafft nachhaltige Märkte von morgen“, heißt es in dem Bericht.
Diese Forderung erfolgt vor dem Hintergrund von Aussagen führender Wall-Street-Firmen, dass die Tokenisierung die Finanzmärkte grundlegend verändern könnte, indem sie den Handel rund um die Uhr ermöglicht, Abwicklungen beschleunigt und die Effizienz der Sicherheitennutzung steigert. Führungskräfte großer Banken und Vermögensverwalter weisen darauf hin, dass Blockchain-Lösungen potenziell die Kosten im Backoffice senken und Kapital freisetzen könnten, das in mehrtägigen Abwicklungszyklen gebunden ist. Einige sehen in tokenisierten Vermögenswerten einen Weg zu stärker integrierten globalen Märkten, auf denen Geld und Wertpapiere nahezu in Echtzeit gehandelt werden.
Der Bericht bestreitet diese Aussicht nicht. Im Gegenteil, er stellt fest, dass ihre Umsetzung weniger von der Einführung neuer Blockchains abhängt als von der Einigung über die sie regelnden Bestimmungen.