Die Wall Street bewegt sich in Richtung tokenisierter Aktien und 24-Stunden-Handel, doch viele institutionelle Anleger stehen dem Modell der sofortigen Abwicklung skeptisch gegenüber.
Tokenisierung bezeichnet die Darstellung traditioneller Vermögenswerte wie Aktien als Token auf Blockchain-Netzwerken. Theoretisch könnte dieser Ansatz die seit Jahrzehnten unveränderte Marktinfrastruktur modernisieren: Er würde die sofortige Übertragung und Abwicklung von Wertpapieren ermöglichen und potenziell den Weg für einen Handel rund um die Uhr ebnen.
Diese Idee hat in den letzten Monaten an Bedeutung gewonnen. Sowohl ICE, die Eigentümerin der New Yorker Börse, als auch Nasdaq haben kürzlich bedeutende Partnerschaften mit Kryptobörsen angekündigt, um tokenisierte Aktien auf den Markt zu bringen.
Für viele institutionelle Händler wirft der Übergang jedoch praktische Bedenken hinsichtlich Liquidität, Finanzierung und der Funktionsweise der Märkte im Tagesgeschäft auf.
„Institutionelle Anleger mögen die sofortige Abwicklung im Allgemeinen nicht“, sagte Reid Nock, Vizepräsident für die Struktur des US-Aktienmarktes bei TD Securities.
Während Technologie die Prozesse im Hintergrund des Marktes optimieren kann, sagte er, wird die Anforderung einer sofortigen Abwicklung von Transaktionen neue Herausforderungen für professionelle Anleger mit sich bringen.
Das derzeitige System in den USA sieht eine Abrechnung von Aktiengeschäften einen Geschäftstag nach dem Handel (T+1) vor. Diese Verzögerung ermöglicht es Brokern und Handelsfirmen, Positionen abzugleichen und die Finanzierung im Laufe des Tages zu verwalten. Eine sofortige Abrechnung hingegen würde voraussetzen, dass die Geschäfte vollständig finanziert sind, bevor sie ausgeführt werden.
„Niemand will wirklich Geschäfte vorfinanzieren“, sagte Nock.
Wenn die sofortige Abwicklung zum Marktstandard wird, müssen Handelsfirmen die Finanzierung innerhalb eines Tages sicherstellen, was potenziell die Kosten erhöht und die Liquidität zu wichtigen Zeitpunkten verringert.
Die Auswirkungen können insbesondere in Zeiten hoher Handelsaktivität spürbar sein – beispielsweise bei Börsenschluss, wenn ein hohes Handelsvolumen gleichzeitig ausgeführt wird. Liquiditätslimits können solche Phasen für Anleger verteuern, da die Liquidität ungleichmäßig über den Handelstag verteilt wird.
Privatanleger könnten tokenisierte Märkte jedoch schneller annehmen. Viele der vermeintlichen Vorteile – beispielsweise das direkte Halten von Aktien in digitalen Wallets oder der Handel außerhalb der traditionellen Handelszeiten – sprechen Privatanleger stärker an als große Institutionen.
Privatanleger machen bereits rund 20 % des US-amerikanischen Aktienhandelsvolumens aus, wobei dieser Anteil bei einigen Aktien sogar mehr als die Hälfte des täglichen Handelsvolumens erreichen kann. Bei hochspekulativen „Meme-Aktien“ liegt die Beteiligung von Privatanlegern mitunter bei über 90 %.
Laut Nock könnten tokenisierte Handelsplattformen besonders für internationale Privatanleger attraktiv sein, die während der Schließung der US-Börsen in US-Aktien investieren möchten. Für diese Anleger könnte die Kontoeröffnung auf Krypto-Plattformen einfacher sein als die Erfüllung der Anforderungen traditioneller Broker.
Institutionelle Anleger könnten dem Marktverlauf im Laufe der Zeit folgen, wenn sich die Liquidität auf tokenisierte Plattformen verlagert. „Wenn sich die Liquidität von Privatanlegern dorthin verlagert und signifikant wird, bleibt Institutionen im Grunde keine andere Wahl, als sich zu beteiligen“, bemerkte Nock.
Der Übergang birgt jedoch Risiken. Eine Sorge ist die Marktfragmentierung, falls mehrere Versionen derselben Aktie auf verschiedenen Blockchains oder tokenisierten Plattformen existieren. Dies könnte die Transparenz verringern und die Ermittlung der dem US-Aktienmarkt zugrunde liegenden Marktpreise erschweren.
„Normalerweise haben die meisten Unternehmen nur eine Aktie“, sagte Nock. „Wenn plötzlich mehrere tokenisierte Versionen mit unterschiedlichen Rechten oder Liquiditätsniveaus auftauchen, könnte dies zu Verwirrung darüber führen, welche Vermögenswerte die Anleger tatsächlich besitzen.“
Trotz dieser Bedenken entwickelt sich die Branche weiter. Börsen prüfen bereits die Möglichkeit, die Handelszeiten zu verlängern, und einige schlagen vor, innerhalb der nächsten Jahre einen nahezu 24-Stunden-Handel einzuführen.
Die Tokenisierung könnte letztendlich Teil dieses Wandels werden, die zugrundeliegende Infrastruktur modernisieren und schrittweise den Zugang von Anlegern zu Aktien verändern. Vorerst dürfte sich die Technologie jedoch bei Privatanlegern schneller entwickeln als bei den institutionellen Anlegern, die derzeit die Märkte dominieren.